- Les obligations sont bien moins exposées aux changements engendrés par l'IA que les actions et présente donc un risque de concentration moindre.
- La révolution que représente l'IA accentue la dispersion et crée des opportunités aux deux extrémités du spectre de la qualité de crédit.
- Une sélection active des émetteurs est essentielle. En effet, les résultats à long terme dépendront de fondamentaux tels que des flux de trésorerie durables, une allocation disciplinée du capital et des avantages concurrentiels structurels.
« En tant qu'investisseurs crédit, comprendre les enjeux micro d'aujourd'hui nous permet d'anticiper les problématiques qui deviendront des enjeux macro demain. »
Gérant de portefeuille principal, Vanguard Global Credit Bond Fund
Nous pensons que les obligations demeurent bien moins vulnérables aux risques provenant des changements provoqués par l'IA et, malgré les progrès des modèles d'IA, nous n'anticipons pas d'apocalypse des modèles Saas, logiciel-en-tant-que-service pour le marché obligataire.
Nous anticipons toutefois qu’à long terme l'IA distinguera des gagnants et des perdants. Ce risque alimente la dispersion sur les marchés obligataires, tant dans les segments les moins bien notés, où les émetteurs du secteur des logiciels représentent une part plus importante du marché, que dans le segment investment grade, où les hyperscalers alimentent une vague de nouvelles émissions de dette.
Moins de concentration dans la tech sur le marché obligataire
Les estimations varient, mais 400 milliards de dollars d'obligations destinées à financer l'infrastructure liée à l'IA pourraient être émis sur les marchés d’entreprises cotées cette année. Cela représenterait entre 10 % et 15 % de l'ensemble des émissions des entreprises en USD attendues en 2026.1 La tendance aux émissions « reverse-Yankee », portée par des coûts de financement plus faibles et une volonté de diversification, a également entraîné une légère hausse du secteur de la technologie sur les marchés investment grade (IG) en euros, bien que cela reste davantage un phénomène américain.
La technologie a néanmoins reconfiguré les marchés actions bien plus profondément que les marchés obligataires, sur lesquels les investisseurs font face à un risque de concentration bien moins marqué.
- Sur les marchés actions, les valeurs technologiques représentaient légèrement plus d'un tiers de la capitalisation boursière.
- Les obligations émises par des entreprises technologiques représentaient moins de 10 % de l'offre corporate américaine à fin mars 2026, et seulement 3 % du marché IG en euros. Sur le segment du haut rendement, la technologie ne représentait que 7 % de ce marché.2
Le secteur de la technologie domine en valeur sur les marchés actions, nettement moins sur les marchés obligataires.
Source : Bloomberg, données en date du 30 mars 2026.
Une révalorisation du secteur technologique sur le marché obligataire
Les émissions liées à l'IA par les hyperscalers — Amazon, Google, Meta, Microsoft et Oracle — ont revalorisé l'ensemble du secteur technologique investment grade américain. Désormais, les obligations émises par des entreprises technologiques se négocient avec des spreads plus larges que celles du secteur bancaire, dont les fondamentaux sont solides. C'est l'inverse de la tendance récente.
Les spreads de crédit se sont élargis pour les obligations des entreprises technologiques investment grade (Variation cumulée sur un an)
La variation cumulée des spreads est plus marquée pour les entreprises technologiques du segment haut rendement (Variation cumulée sur un an)
Source : Données Bloomberg, en date du 28 février 2026.
Sur le marché américain du haut rendement, l'IA met sous pression à la fois les entreprises technologiques traditionnelles et les acteurs du SaaS. En effet, elle entraîne un élargissement des spreads et offre des opportunités pour distinguer les potentiels gagnants des perdants. Toutefois, par rapport aux prêts à effet de levier et au crédit privé, où la technologie représente 15 % de l'offre, le marché obligataire à haut rendement affiche une qualité supérieure et une concentration bien moindre des émissions émanant des entreprises du secteur technologique.
Au sein du haut rendement, les émissions d’entreprises de logiciels et du secteur technologique ont souvent été synonymes de qualité de crédit supérieure.
Pourcentage des émissions à haut rendement pour les éditeurs de logiciels et la technologie
Source : Bloomberg, Bank of America et Fitch, en date du 31 décembre 2025.
La nécessité d’approfondir
En tant qu'investisseurs crédit, comprendre les enjeux micro d'aujourd'hui nous aide à anticiper les problématiques qui deviendront des enjeux macro demain.
Certaines entreprises intégreront avec succès l'IA pour améliorer leurs marges et renforcer leurs avantages concurrentiels. D'autres pourraient faire face à une compression des marges, à des pressions sur leurs prix ou à une érosion de leur modèle économique à mesure que les barrières à l'entrée s'abaissent. Les bouleversements engendrés par l'IA accentue la dispersion — et les opportunités.
La sélection des émissions sera déterminante pour saisir le potentiel d’alpha au sein de ce secteur. C'est là que la capacité à s'appuyer sur une expertise approfondie en recherche crédit peut faire la différence, en comprenant les fondamentaux des émetteurs pour tenter d'identifier les gagnants et les perdants.
Une histoire en constante évolution
Le marché est actuellement focalisé sur les avancées de l'IA. Dans les 18 à 24 prochains mois, nous anticipons un changement de phase. En effet, les investisseurs s'interrogent sur la manière dont l’IA sera efficacement intégrée aux processus de travail - et par voie de conséquence sur la réalité du retour sur investissement promis par le développement actuel des infrastructures.
Nous anticipons par exemple que l'IA entraînera une innovation transformatrice dans les secteurs bancaire, de l’assurance et des logiciels, générant des économies sur les coûts salariaux et dopant la rentabilité.
Une approche complète
Dans cet environnement, la sélection active des obligations prend une importance croissante. Nous privilégions les émetteurs disposant de flux de trésorerie durables, d'une allocation disciplinée du capital et d'avantages concurrentiels structurels. L'IA est susceptible de créer à la fois des opportunités et des risques - et la différenciation sera déterminante.
Chez Vanguard, nos analystes crédit dédiés aux secteurs des télécommunications, des médias et de la technologie, ainsi que nos gérants, revoient l'exposition à l'IA de manière globale, en tenant compte des classes d'actifs, de l’ensemble du spectre de notations et des secteurs d'activité. C'est là que notre culture du travail en équipe contribue à identifier des opportunités potentielles et à préserver nos fonds des risques de concentration cachés.
La transformation se fait sur des années, pas sur des trimestres. Une approche de la gestion obligataire active fondée sur une sélection disciplinée entre secteurs et maturités sera essentielle pour délivrer de la valeur à vos clients sur le long terme.
1 Source : Vanguard.
2 Source : données Bloomberg.
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