La grande rotation : Quand les valorisations retrouvent leur importance

Points clés

• De plus en plus signes indiquent que les valeurs performantes vont au-delà des valeurs technologiques américaines à très forte capitalisation ce qui pourrait marquer le début de la « grande rotation ».
  
  
• Si les valorisations des actions américaines restent élevées par rapport au reste du monde, le récent rebond des marchés hors États-Unis pourrait annoncer un changement de cycle.
  
  
• À mesure que le spectre des valeurs performantes s’élargit à travers les régions, les secteurs et les styles, les investisseurs pourraient tirer profit d'une exposition à des segments du marché dont les valorisations sont plus raisonnables.

Après plus d’une décennie de domination du marché boursier américain, le rebond exceptionnel des marchés mondiaux hors États-Unis l’année dernière a marqué un tournant majeur. Aujourd’hui, les investisseurs se demandent si la « grande rotation », attendue depuis longtemps, est enfin en train de se concrétiser. 

Les tenants de la grande rotation soulignent l’accélération des investissements dans les biens matériels

Ceux qui soutiennent cette thèse considèrent que la vigueur du marché ne se limite plus aux actions américaines à très forte capitalisation et technologiques et s’étend désormais à des secteurs plus capitalistiques partout dans le monde. En effet, les investissements dans les infrastructures, les initiatives en matière de sécurité énergétique et la relocalisation des chaînes d’approvisionnement passent du stade de la planification à celui de la mise en œuvre dans toutes les zones géographiques. Cela se traduit par une accélération des investissements dans les biens physiques et une croissance des bénéfices dans les secteurs concernés par cette transition.

L’Europe en est un exemple clair. L'augmentation des dépenses de défense et l'accélération des investissements dans les énergies renouvelables soutiennent une demande pluriannuelle dans les secteurs à forte intensité capitalistique, comme les équipements industriels, les matériaux et les services aux collectivités. Ces tendances favorisent les entreprises disposant d'actifs corporels, de flux de trésorerie à long terme et d'un pouvoir de fixation des prix. Il s’agit là des domaines qui avaient été sous-représentés dans les portefeuilles mondiaux pendant l'ère de la croissance des stratégies à faible intensité capitalistique (asset-light). Les effets sont également visibles sur les marchés des matières premières et dans les économies émergentes qui fournissent les intrants clés pour ces projets.

De plus, les effets de la croissance des investissements tirée par l’IA s’étend largement au marché boursier américain dans son ensemble. Les dépenses liées à l’IA stimulent la demande de semi-conducteurs, d’équipements de fabrication de pointe et d’équipements électriques. Bon nombre des entreprises clés qui bénéficient de cette évolution sont cotées en dehors des États-Unis.

L'IA redéfinit également la dynamique sectorielle aux États-Unis. Les entreprises de services publics et du secteur de l'énergie, historiquement valorisées pour leurs revenus plutôt que pour leur croissance, voient leurs valorisations progresser à mesure que la demande en électricité augmente et que les investissements dans le réseau s'accélèrent. 

Les tenants du Status quo continuent de voir un intérêt à investir dans les actions américaines à forte composante technologique

Ceux qui ne croient pas à la grande rotation continuent de voir un intérêt à investir dans les actions technologiques américaines. Sur le long terme, les performances boursières ont tendance à être déterminées par un nombre relativement restreint d'entreprises très performantes. Si ces entreprises changent au fil du temps, les États-Unis restent le principal incubateur de ce type de sociétés. Des marchés de capitaux très développés, un écosystème solide de capital-risque et une culture de l’innovation favorisent la création et le développement de nouvelles technologies.

Les États-Unis bénéficient également de caractéristiques institutionnelles qui favorisent l’adoption rapide de l’innovation. La flexibilité du marché du travail, une gouvernance d’entreprise relativement forte et une culture de la prise de risque augmentent toutes les chances de gains de productivité qui se traduisent par une croissance des bénéfices.

Des considérations géopolitiques renforcent cette position. Les États-Unis fonctionnent comme une grande économie relativement autosuffisante avec un approvisionnement énergétique et alimentaire intérieur solide. En période d’incertitude géopolitique, comme celle que nous traversons actuellement, cette indépendance tend à favoriser les flux de capitaux vers les actifs américains et à limiter la volatilité relative. Ces caractéristiques contribuent à expliquer pourquoi les investisseurs continuent d’accorder une prime aux actions américaines.

Les valorisations aident à y voir plus clair

Les valorisations restent au cœur du débat sur la rotation sectorielle. Les valorisations ne constituent pas un outil permettant de déterminer le moment opportun pour investir mais elles jouent un rôle essentiel dans l'évolution des résultats à mesure que les perspectives du marché évoluent. Les mouvements du marché en février ont mis en évidence les risques liés à des valorisations élevées. La forte baisse observée dans certains segments du secteur des logiciels et des services informatiques, suite à l'intensification des inquiétudes concernant les bouleversements provoqués par l'IA, illustre à quel point le sentiment peut changer rapidement face à la perspective d'une transformation des modèles économiques. Après des années de fortes performances et de hausse des multiples, ces actions disposaient d'une marge de manœuvre très réduite en matière de valorisation lorsque les perspectives ont changé.

Les valorisations attractives ont précédé des performances plus élevées sur les marchés boursiers mondiaux

Remarques : Ce graphique présente les ratios cours/bénéfice prévisionnels à la fin de l'année 2024, calculés à partir des prévisions de bénéfice du consensus par action établies par l'Institutional Brokers’ Estimate System. L'indice S&P 500 reflète la catégorie des grandes capitalisations américaines, l'indice Russell 2000 celle des petites capitalisations américaines, l'indice MSCI EAFE celle des marchés développés hors États-Unis, l'indice MSCI EAFE Small Cap celle des petites capitalisations des marchés développés hors États-Unis et l'indice MSCI Emerging Markets celle des marchés émergents. Les performances sont cumulées de fin 2024 à février 2026. Les performances passées ne sont pas des indicateurs fiables des résultats futurs. La performance d'un indice n'est pas une représentation exacte d'un investissement particulier car vous ne pouvez pas y investir directement.

Sources : Calculs de Vanguard, basées sur les données de FactSet, en date du 28 février 2026.

Alors que des valorisations élevées exposent les actions à une remise en cause soudaine de leur modèle économique, les faibles attentes qui sous-tendent des valorisations modestes peuvent être source de résilience et offrir un potentiel de hausse. Comme le montre le graphique ci-dessus, de nombreuses entreprises non américaines ont abordé l'année 2025 avec des valorisations historiquement attractives et, lorsque la confiance s'est améliorée, ce sont les actions les moins chères qui ont le plus progressé.

L'indice S&P 500 continue de s'échanger près de la limite supérieure de sa fourchette de valorisation historique. Cela reflète à la fois une forte croissance des bénéfices et une prime attribuée à la résilience des entreprises américaines. À bien des égards, il s'agit d'une valorisation élevée qui nécessite une croissance continue des bénéfices et, surtout, l'absence d'événements économiques susceptibles de remettre en cause cette tendance. 

En revanche, de nombreux marchés mondiaux hors États-Unis continuent de traiter à des niveaux plus proches de leurs moyennes à long terme. Certes, l'écart de valorisation entre les actions américaines et non américaines s'est réduit à la suite du rebond de l'année dernière. Cependant, après des années de croissance des marchés boursiers tirée par les États-Unis, un optimisme persistant soutient les valorisations américaines actuelles, tandis qu'une certaine prudence entoure les valorisations boursières des marchés hors États-Unis. De même, de nombreux segments du marché boursier mondial, en dehors du secteur des méga-capitalisations technologiques, restent sous-représentés dans les portefeuilles mondiaux. 

Une diversification mondiale renforce la résilience

Le climat actuel est très différent de celui qui a prévalu pendant la dernière décennie, durant laquelle les actions de croissance américaines à grande capitalisation ont régulièrement et systématiquement surperformé, donnant ainsi l’impression que la diversification par style, par capitalisation boursière et par région était superflue. Dans le contexte actuel, nous continuons de penser que les investisseurs ont tout intérêt à élargir leur exposition à des segments aux valorisations plus raisonnables sur différents marchés mondiaux dans la poche actions de leurs portefeuilles. Une telle diversification peut renforcer la résilience et améliorer le potentiel de hausse, alors que les progrès rapides de l’IA, qui redéfinissent déjà les modèles économiques et les analyses d’investissement, continuent de se propager à travers l’économie mondiale.