Alors que les marchés et les médias s'agitent autour des décisions des grandes banques centrales en matière de taux d'intérêt, nous évaluons l'impact de ces variations sur les performances obligataires.
Ces dernières années ont été agitées pour les investisseurs obligataires. Les hausses rapides de taux décidées par les banques centrales en 2022 ont provoqué des baisses sans précédent sur les marchés obligataires. Les investisseurs ont ainsi subi des pertes importantes cette année-là, et nombreux sont ceux qui se sont demandé si les obligations étaient encore en mesure d'offrir offrir les mêmes avantages en matière de diversification des portefeuilles face à la volatilité des actions, qui constituaient jusqu'alors la marque de fabrique de cette classe d'actifs.
C'est dans ce type d'environnement que les produits multi-actifs, qui se présentent généralement sous la forme de portefeuilles diversifiés associant actions et obligations, prennent tout leur sens. Les portefeuilles multi-actifs offrent une approche d'investissement plus équilibrée et plus résiliente, en particulier lorsque les relations entre les classes d'actifs traditionnelles sont mises à rude épreuve. En effet, ils permettent d’évoluer plus sereinement dans des contextes de marché difficiles.
Depuis lors, les obligations ont progressivement fait leur retour. Avec des taux d'intérêt plus élevés offrant aujourd'hui des rendements de départ intéressants et des décideurs politiques enclins à baisser les taux, les perspectives de performance à long terme des obligations sont meilleures que ces dernières années. Par exemple, les simulations du Vanguard Capital Markets Model (VCMM) indiquent une performance attendue de 3,4 %1 pour les obligations d'État de la zone euro au cours des dix prochaines années (sur la base des hypothèses du modèle)2.
Des taux initiaux plus élevés signifient que les obligations nouvellement émises offrent un rendement supérieur à celui des obligations émises en période de taux bas. Cela marque un changement important dans la contribution du rendement obligataire à la performance totale du portefeuille. Pour les investisseurs multi-actifs, ce profil de rendement plus marqué accentue encore le rôle que les obligations peuvent jouer pour compenser le risque lié aux actions.
La volatilité des obligations dépend principalement du risque de duration3 (la sensibilité d'une obligation à une variation des taux d'intérêt) et s'accroît à mesure que la duration et l'échéance augmentent, toutes choses égales par ailleurs. Par exemple, les obligations ayant une duration plus longue (mesurée en années) sont plus sensibles à la hausse des taux d'intérêt. En effet, la valeur actuelle de leurs paiements de coupons futurs est moindre dans un environnement de taux élevés. L'inverse est vrai lorsque les taux d'intérêt baissent, à savoir que la baisse des taux directeurs entraîne généralement une hausse des prix des obligations à long terme.
La hausse rapide des taux d'intérêt en 2022 a entraîné un accès de volatilité sur le marché obligataire. Ce réajustement des prix s'est fondé sur la performance qu'un investisseur obtiendrait s'il conservait les obligations jusqu'à leur échéance (rendement à l'échéance). Lorsque les taux augmentent, les cours des obligations existantes ont tendance à baisser afin de tenir compte de la variation du rendement que les investisseurs percevraient sur les nouvelles obligations assorties de coupons plus élevés. L'inverse est vrai lorsque les taux baissent, à savoir que les nouvelles obligations offrant des coupons plus faibles font progresser les prix des obligations plus anciennes offrant des coupons plus élevés.
En fin de compte, la volatilité des prix des obligations dépend des fluctuations des taux d'intérêt et, surtout, des anticipations du marché quant à l'évolution future des taux.
Si la relation entre les taux et les prix des obligations peut sembler simple, les marchés obligataires évoluent rarement en parfaite adéquation avec les variations réelles des taux d'intérêt.
Au contraire, les anticipations sur l’évolution future des taux ont souvent un impact encore plus important sur les cours des obligations que les fluctuations réelles des taux. En effet, lorsque l'on s'attend à une hausse ou à une baisse des taux directeurs, certains investisseurs ajustent leurs positions obligataires pour tenter de maximiser leurs performances avant toute évolution effective des taux, ce qui peut éloigner davantage les cours des obligations de leur juste valeur. En conséquence, les investisseurs qui positionnent leurs portefeuilles obligataires de manière tactique peuvent finir par subir des pertes plus importantes que ceux qui restent investis dans des portefeuilles obligataires mieux diversifiés sur l'ensemble de la courbe des taux.
La corrélation à court terme entre les variations des rendements obligataires et les évolutions effectives des taux est relativement faible comme le montrent les graphiques ci-dessous concernant les États-Unis et la zone euro. Par exemple, lorsque les banques centrales ont cessé de relever les taux vers le milieu de l'année 2023, les taux d'intérêt réels se sont stabilisés (ligne dorée) alors que les les rendements obligataires ont commencé à baisser de manière significative (ligne verte). Ce phénomène s'explique par le fait que le marché a commencé à anticiper des baisses de taux futures – bien que, comme on l'a vu par la suite, de manière prématurée et excessive – avant de rebondir lorsque les investisseurs ont réajusté leurs anticipations. À partir de la fin de l'année 2024, les rendements ont à nouveau augmenté à mesure que les investisseurs réajustaient leurs anticipations. Cela confirme encore davantage l'idée qu'il est extrêmement difficile d'anticiper les mouvements du marché. Cet exemple illustre la manière dont les marchés surévaluent les mouvements des taux d'intérêt, rebondissant lorsque les résultats diffèrent des anticipations et entraînant les rendements obligataires dans une direction opposée à celle initialement anticipée.
Faible corrélation entre les rendements obligataires et les taux des banques centrales
États-Unis
Zone euro
Les performances passées ne sont pas des indicateurs fiables des résultats futurs.
Source : Vanguard et Bloomberg, en date du 25 novembre 2025
Notes : Pour les États-Unis : Yield-to-Worst de l'indice Bloomberg US Aggregate Bond et taux cible des fonds fédéraux américains (limite supérieure) de janvier 2023 à septembre 2025. Le taux de la FED (Fed funds) correspond à la fourchette de taux d'intérêt cible fixée par le FOMC. Il s'agit du taux auquel les banques commerciales s'empruntent et se prêtent mutuellement leurs réserves excédentaires au jour le jour. Pour la zone euro : Le Yield-to-Worst correspond à l'indice Bloomberg Euro Aggregate Bond, et le taux directeur de la Banque centrale européenne (BCE) est le taux de la facilité de dépôt de janvier 2023 à septembre 2025 – ce dernier taux est un taux d'intérêt de référence versé par la BCE sur les dépôts au jour le jour effectués par les banques auprès de leurs banques centrales nationales au sein de la zone euro.
Les anticipations en matière de taux incitent souvent certains investisseurs à tenter de choisir le moment opportun pour intervenir sur le marché. Certains investisseurs se sont par exemple tournés vers les liquidités et les obligations à court terme pour éviter la volatilité du marché et profiter de taux d'intérêt plus élevés sur leurs liquidités. Cependant, lorsque les banques centrales ont commencé à baisser les taux en 2024, les taux sur les liquidités ont rapidement suivi. Cela a exposé les investisseurs qui tentaient d'anticiper les mouvements du marché au risque de rester trop longtemps investi en liquidités et de manquer les avantages potentiels d'un rebond des cours des obligations.
En fin de compte, les portefeuilles obligataires diversifiés ont historiquement compensé la volatilité des marchés actions. Il est donc important que les investisseurs multi-actifs réfléchissent mûrement avant d’augmenter le risque de leurs positions obligataires en alternant entre obligations à court et à long terme. Au cours de la période illustrée dans le graphique suivant, une exposition obligataire diversifiée, comprenant un large éventail de duration et d'échéances, a généré des performances cumulées supérieures à celles des liquidités et des obligations à court terme, même si l'impact de la correction de 2022 a pesé sur les performances totales. (Les performances passées ne sont pas des indicateurs fiables des résultats futurs).
Les obligations diversifiées surperforment sur le long terme (en euros)
Les performances passées ne sont pas des indicateurs fiables des résultats futurs.
Source : Vanguard et Bloomberg, en date du 30 novembre 2025
Notes : Performance cumulée en euros, avec réinvestissement des revenus bruts, de différents segments de duration des obligations d'État libellées en euros, du 1er janvier 1999, date de lancement de l'euro, au 31 décembre 2025. Le segment du marché monétaire est représenté par l'indice ICE BofA 0-1 Year Euro Government Bond, le segment de duration courte est représenté par l'indice ICE BofA 1-3 Year Euro Government et l'exposition diversifiée aux obligations en euros est représentée par l'indice ICE BofA Euro Government Bond.
Nous estimons que le contexte actuel de hausse des taux marque un changement structurel qui perdurera pendant de nombreuses années. Des rendements initiaux plus élevés constituent une bonne nouvelle pour les investisseurs obligataires et multi-actifs. Nous restons optimistes quant aux perspectives de performance à long terme des marchés obligataires et donc pour nos portefeuilles multi-actifs avec un profil de risque plus contenu. Le graphique ci-dessous présente nos dernières estimations de performance annualisée sur 10 ans pour les investisseurs en euros, selon différentes allocations actions/obligations. Il montre que l'écart entre nos prévisions de performance médiane pour les portefeuilles à moindre risque et celles pour les portefeuilles avec un plus haut degré de risque, avec une allocation plus importante en actions, s'est réduit. Cette évolution s'explique par l'amélioration des perspectives de performance des marchés obligataires, tandis que les valorisations élevées des actions américaines pèsent sur le potentiel de performance des actions au cours des dix prochaines années.
Répartition des prévisions de performance du portefeuille pour les dix prochaines années
Les projections doivent être considérées comme hypothétiques par nature et ne reflètent ni ne garantissent les résultats futurs.
Notes : La prévision correspond à la médiane de 10 000 simulations du VCMM pour les performances nominales annualisées à 10 ans en EUR pour les portefeuilles multi-actifs mis en évidence ici. Les performances des classes d’actifs ne tiennent pas compte des frais de gestion et des dépenses, ni de l'effet des impôts. Les performances prennent en compte le réinvestissement des revenus et des plus-values. Les indices ne sont pas gérés ; l'investissement direct n'est donc pas possible. L'univers actions comprend les actions de la zone euro, les actions mondiales hors zone euro, les actions américaines, les actions mondiales et les actions des marchés émergents. L'univers obligataire comprend les obligations de la zone euro, les obligations mondiales hors zone euro (couvertes), les obligations mondiales (couvertes), les obligations d’entreprises de la zone euro, les obligations d’entreprises mondiales (couvertes) et les obligations souveraines des marchés émergents (couvertes).
Source : Calculs de Vanguard, au 31 décembre 2025.
1 Les projections doivent être considérées comme hypothétiques par nature et ne reflètent ni ne garantissent les résultats futurs. VCMM en date du 31 décembre 2025.
2 Les projections ne sont pas garanties et reposent sur les hypothèses du VCMM.
3 Le risque de duration désigne la sensibilité d'une obligation ou d'un portefeuille obligataire aux variations des taux d'intérêt, en tenant compte de caractéristiques telles que le rendement, le taux de coupon et l'échéance. Les prix des obligations évoluent à l'inverse des variations des taux d'intérêt, ainsi si les taux augmentent (ou baissent), les prix des obligations baissent (ou augmentent). Plus la duration d'une obligation, mesurée en années, est longue, plus son prix est sensible aux variations des taux d'intérêt. Il convient de noter que la volatilité totale du prix des obligations est également influencée par la courbe des taux, la convexité, la notation de crédit et la liquidité.
Réservé aux investisseurs professionnels (tels que définis dans la directive MiF II) investissant pour leur propre compte (y compris les sociétés de gestion, fonds de fonds, et les clients professionnels investissant pour le compte de leurs clients discrétionnaires). Ne pas distribuer au grand public.
La valeur des investissements, et les revenus qui en découlent, peuvent baisser ou augmenter et les investisseurs peuvent récupérer moins que ce qu'ils ont investi.
IMPORTANT : Les projections ou autres informations générées par le Vanguard Capital Markets Model® concernant la probabilité de divers résultats d'investissement sont hypothétiques par nature, ne reflètent pas les résultats d'investissement réels et ne constituent pas des garanties de résultats futurs. Les résultats du VCMM varient en fonction de l'utilisation et du temps. Les projections du VCMM sont basées sur une analyse statistique des données historiques. Les performances futures peuvent se comporter différemment des schémas historiques présents dans le VCMM. Plus important encore, le VCMM peut sous-estimer des scénarios négatifs extrêmes qui n'ont pas été observés au cours de la période historique sur laquelle l'estimation du modèle est basée.
Le Vanguard Capital Markets Model® est un outil de simulation financière exclusif développé et entretenu par les équipes de recherche et de conseil en investissement de Vanguard. Le modèle prévoit des distributions de performances futures pour de nombreuses classes d’actifs. Ces classes d'actifs comprennent les marchés actions américains et internationaux, plusieurs échéances du Trésor américain et des marchés des obligations d'entreprises, les marchés obligataires internationaux, les marchés monétaires américains, les matières premières et certaines stratégies d'investissement alternatives. Le fondement théorique et empirique du VCCM est que les performances des différentes classes d'actifs reflètent la rémunération que les investisseurs exigent pour supporter différents types de risques systématiques (bêta). Au cœur du modèle se trouvent des estimations de la relation statistique dynamique entre les facteurs de risque et les performances des actifs, obtenues à partir d'une analyse statistique basée sur les données financières et économiques mensuelles disponibles depuis 1960. À l'aide d'un système d'équations théoriques, le modèle applique ensuite une méthode de simulation de Monte Carlo pour projeter dans le temps les interrelations estimées entre les facteurs de risque et les classes d'actifs, ainsi que l'incertitude et le caractère aléatoire. Le modèle génère un grand nombre de résultats simulés pour chaque classe d'actifs sur plusieurs horizons temporels. Les prévisions sont obtenues en calculant les mesures de tendance principale dans ces simulations. Les résultats produits par l'outil varient à chaque utilisation et au fil du temps.
La principale valeur du VCMM réside dans son application à l'analyse des portefeuilles potentiels de clients . Les prévisions des classes d'actifs du VCMM - comprenant les distributions des performances attendues, des volatilités et des corrélations - sont essentielles à l'évaluation des risques potentiels de baisse, des différents compromis risque-rendement et des avantages de la diversification des différentes classes d'actifs. Bien que toute distribution de rendement génère des tendances principales, Vanguard souligne que la meilleure façon d'utiliser les résultats du VCMM est de se concentrer sur l'éventail complet des résultats potentiels pour les actifs considérés, tels que les données présentées dans ce document.
Le VCMM cherche à représenter l'incertitude de la prévision en générant un large éventail de résultats possibles. Il est important de reconnaître que le VCMM n'impose pas la « loi normale » aux distributions des performances, mais qu'il est plutôt influencé par les « risques extrêmes » et l'asymétrie de la distribution empirique des performances des classes d'actifs modélisées. Au sein de l'éventail des résultats, les expériences individuelles peuvent être très différentes, ce qui souligne la nature variée des trajectoires futures potentielles. C'est d'ailleurs l'une des principales raisons pour lesquelles nous abordons les perspectives de performance des classes d’actifs dans un cadre distributif.
Informations sur les risques liés aux investissements
La valeur des investissements, et les revenus qui en découlent, peuvent baisser ou augmenter et les investisseurs peuvent récupérer moins que ce qu'ils ont investi.
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