Les bénéfices portent le marché, mais il faudra surveiller les taux

Points clés

• Les entreprises axées sur l'intelligence artificielle continuent de tirer la croissance des bénéfices aux États-Unis et contribuent ainsi à soutenir les marchés boursiers malgré un contexte macroéconomique difficile.

• Contrairement aux précédentes périodes de forte croissance des bénéfices, les valorisations sont restées relativement modérées. Cela indique que les investisseurs exigent davantage de certitudes quant aux bénéfices futurs.

• Alors que les rendements des bénéfices et les rendements des bons du Trésor sont en hausse, la relation entre les bénéfices des entreprises et les taux d'intérêt pourrait constituer la principale dynamique de marché à surveiller.

Malgré une croissance des bénéfices exceptionnelle, les valorisations des actions américaines sont moins tirées vers le haut cette année. Ce décalage reflète l’attention croissante que portent les investisseurs à la question de savoir si l’essor actuel des investissements dans l’IA pourra générer des bénéfices durables à l’avenir.

L’IA comme moteur des bénéfices

Le principal facteur déterminant du marché boursier américain reste les bénéfices qui sont de plus en plus influencés par le rythme des investissements en capital dans l’IA et ses perspectives de monétisation. Le calme apparent du marché masque néanmoins des inquiétudes quant à la pérennité de ces bénéfices et à leur concentration autour d’un seul thème : l’IA. En effet, ce secteur représente environ 40 % de la capitalisation boursière américaine, des hyperscalers à l’ensemble de la chaîne d’approvisionnement de l’IA.

Cette tension se manifeste de deux manières. Premièrement, le rendement des bénéfices du marché a augmenté cette année (et sa valorisation - l’inverse du rendement des bénéfices - a baissé), alors même que la croissance des bénéfices s’est accélérée pour atteindre des niveaux historiques. Cela contraste avec les années précédentes où une croissance exceptionnelle des bénéfices était récompensée par une hausse des multiples.

Le rendement des bénéfices et des bons du Trésor à 10 ans évoluent de concert

Remarque : Ce graphique compare le rendement des bénéfices de l'indice S&P 500 et celui des bons du Trésor américain à 10 ans, du premier trimestre 2023 au troisième trimestre 2026, ainsi que la croissance des bénéfices de l'indice S&P 500 en glissement annuel, du premier trimestre 2023 au deuxième trimestre 2026.

Sources : Calculs de Vanguard, basés sur les données de Bloomberg, en date du 15 septembre 2026.

Deuxièmement, de nombreux ajustements de valorisation ont eu lieu dans un contexte de faible volatilité des indices, alors que la dispersion des performances entre les différents titres a atteint des niveaux habituellement associés à des périodes de baisse.

Une hausse des rendements sans effet notable?

Dans un contexte de hausse des taux des bons du Trésor américain, la question essentielle est désormais de savoir quel impact supplémentaire cela pourrait avoir sur les actions américaines. Si cette hausse des rendements s’explique par une reprise attendue de la croissance économique réelle, elle pourrait s’avérer sans impact, voire favorable, pour les valorisations boursières. Mais un autre facteur important pourrait contribuer à cette hausse des rendements. Il est probable qu’une partie de cette hausse reflète des inquiétudes quant à la viabilité budgétaire et l’incertitude entourant une nouvelle approche de la Fed.

Il faudra davantage de temps pour déterminer si les hausses simultanées des rendements des bénéfices et des bons du Trésor observées ces derniers mois sont liées ou purement fortuites. Mais une chose est claire : si les taux se stabilisent à un niveau structurellement plus élevé, cela deviendrait un facteur supplémentaire susceptible, à terme, de peser sur les actions américaines. Par exemple, la hausse des coûts de financement pourrait avoir un impact sur le rythme et/ou le coût des dépenses d’investissement dans l’IA et ainsi créer des difficultés pour les petites et moyennes capitalisations, qui dépendent davantage de l’emprunt.

Au cours des trimestres à venir, les informations que les résultats et les dossiers d’introduction en bourse fournissent au marché sur l’économie émergente de l’IA et la viabilité des dépenses d’investissement dans ce domaine resteront probablement le principal moteur des actions américaines. Mais la tendance des taux, et la question de savoir si leur effet restera limité ou commencera à se faire sentir, méritent d’être suivis de près.